91快牛海通外洋：保管和谐企业中国“优于大市”评级竞争压力下收入增长承压

1月22日，德华安顾人寿发布董事会换届公告，官宣思勇明出任公司第五届董事会董事长，其任职资格自山东金融监管局核准并完成公司任命后正式生效，同时，史峰磊自2026年1月12日起不再担任董事长。目前，史峰磊担任德华安顾人寿党委书记、董事。

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　　海通外洋发布研报称，保管和谐企业中国（00220）“优于大市”评级。公司想象层面1-2月已出现环比改善，有望延续持重态势。该行瞻望2026-27年营收阔别334/351/365亿元（原350/363/NA亿元），同比增长5.4%/4.9%/4.2%；归母净利润为22.6/24.2/26.1亿元（原：24.0/26.2/NA亿元），同比增长10.0%/7.2%/7.8%（原：10.3%/9.4%/NA）。予以公司2026年20xPE（原2025年22x），意见价为11.35港元（原：12.1港元）。

　　海通外洋主要不雅点如下：

　　想象层面提质增效，一次性职权减值株连利润

　　2025年公司收场营收317亿元，同比增长4.6%，食物/饮料/其他业务收入同比增4.6%/1.2%/60.1%，饮料业务H2受外卖大战及市集价钱竞争影响。

　　毛利率33.2%，同比进步0.7pct，主要有原材料成本下行及产能期骗率进步动手

　　销售用度率握平于22.2%，处分用度率降0.1pct至3.6%。想象利润同比增14.3%至25.6亿元，想象利润率进步0.7pct至8.1%。归母净利润同比增10.9%至20.5亿元，归母净利率同比进步0.4pct至6.5%，主因投资的餐饮技俩想象情景不良产生约五千万一次性技俩职权减值，如规复一次性减损影响，净利同比增17.6%。

　　饮料业务H2放慢，受外卖价钱战及行业竞争冲击

　　分业务看，2025年饮料业求收场收入194.71亿元，增速较上半年显然放缓（H1/H2：+7.6%/-5.8%），体现外卖平台价钱战及行业竞争加重影响，股票配资导航网公司饮料收入承压，25Q4主动进行库存去化和清新度处分，导致单季度营收下滑。茶饮料/果汁/奶茶/其他饮料收入阔别同比变动+2.6%/-7.4%/+1.2%/+29.3%，其中果汁品类下滑较为显然，受竞品价钱战+扣头店自有果汁和品牌冲击+春节错期株连。

　　食物业务毛利率创五年新高，产物结构握续优化，零食量贩营收翻倍

　　食物业务全年收场收入104.94亿元，边界仅次于22年疫情时辰。毛利率同比进步0.6pct至27.1%，为五年来新高。其中，汤达东说念主、茄皇、满汉大餐等产物收场双位数增长，5元以上产物收入占比进步2pct至45.2%，显现产物结构握续优化。2025年零食量贩店营收翻倍至20亿元（占全体营收6%），涵盖自有品牌及代工业务。

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　　现款流持重充沛，26股息率瞻望达7.1%

　　2025年末现款及现款等价物为114.6亿元，想象动作现款流入约32.8亿元，现款流充裕。2025老迈本开销10.9亿元，其中2/3在雪柜、1/3用于分娩线缔造升级汰换，2026老迈本开销瞻望趋势延续。延续百分百分成，淡薄派发末期股息47.47分，派息率100%。该行瞻望公司26年净利润为22.6亿元，假定公司连接保握历史100%的分成率，对应股息率将达7.1%，其分成价值仍异常可不雅。

　　风险教导

　　行业竞争加重，原物料价钱波动，食物安全风险，耗尽复苏不足预期。