58策略高盛-下调铜价预期跌幅-铜价下行预期趋于疏忽

周一，美元兑多数主要货币走弱，日元大幅上涨，黄金价格刷新历史新高；与此同时，投资者纷纷研判，若日美联手入市支撑日元，可能会进一步恶化市场对美元的情绪。此前，美国政府反复无常的政策制定扰动了金融市场，美元刚经历了自5月以来表现最差的一周；期权市场上，美元相关定价也正迈向至少2011年以来最悲观的水平。

值得注意的是，化工板块场内热门布局工具化工ETF（516020）近日吸金不断。交易所数据显示，截至上个交易日（1月23日），化工ETF（516020）近5个交易日累计获资金净申购额超过11亿元；近20个交易日累计获资金净申购额更是超过24亿元。

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　　高盛-下调铜价预期跌幅-2026/02/28

　　铜价下行预期趋于疏忽

　　铜价2026年迄今均价为13，000好意思元/吨，此前在2025年高潮41%。尽管现时“硬金钱轮动”趋势带动了包括铜在内的金属市集投契性资金流入，并可能在短期内撑握铜价，但现时铜价已权贵高于咱们对2026/2027年的公允价值区间预估（辞别为11，300/12，000好意思元/吨）。咱们以为，跟着年内后期供应紧缺担忧平缓消退，该溢价将平缓回落：预测2026年底铜价将回落至12，200好意思元/吨（此前预测为11，000好意思元/吨），2027年下半年低点为12，000好意思元/吨（此前预测低于11，000好意思元/吨）。需评释的是，咱们更新后的2027年下半年铜价决策，空洞讨论了供需基本面开动的价钱撑握，以及市集对政策性铜库存储备所隐含的风险溢价。

　　明确而言，咱们的公允价值估算纳入了更新后的2026/2027年除好意思海外地区供需开动的铜价撑握水平（辞别为10，850/11，500好意思元/吨），并肖似了25%概率发生的当年政策性铜库存储备状态——咱们以为该状态可罕见提供450/500好意思元/吨的价钱撑握（所有达11，300/12，正规杠杆配资公司000好意思元/吨），反馈咱们判断市集将握续担忧：政策性储备可能贬抑显性库存积蓄，从而股东价钱握续高于仅由什物供需基本面所能撑握的水平。

　　咱们更新的供需均衡表透露，2026年除好意思海外地区的赤字鸿沟较此前预期收窄（由原先预期的约450千吨下调至170千吨），主因细致铜产量高于客岁底预期（部分源于废铜使用量上升），以及中国需求增长放缓。

　　此外，与我司宏不雅经济照管团队不雅点一致——即好意思国政府将握续聚焦于物价可使命性——咱们将基准状态转念为：2026年好意思国不会晓示针对细致铜的关税设施。不外，由于不祥情趣握续存在，远期套利窗口仍保握盛开，因此咱们并未下调2026年好意思国铜入口总量预期。关于2027年，咱们基准状态（但详情趣低于2026年）是现时“不晓示关税”的近况延续，这将络续引发铜入口流入好意思国，尽管流入速率将慢于2025年；由此，除好意思海外地区的供需均衡在将来更永劫期内仍将比世界总均衡更具价钱调换好奇钦慕好奇钦慕。

　　铜价下行预期趋于疏忽

　　铜价本年迄今保管在约13，000好意思元/吨隔邻，尽管投契性净多头头寸（占总未平仓合约比例）已下跌——而这一变化不时应导致价钱走弱。诚然2025年四季度“硬金钱轮动”带来的投契资金涌入曾权贵推升铜价，但投契性净多头占比已从年头的20%降至当今的14%。有关词，铜价仍获取多重撑握：（1）交易走动者通过平仓空头（尤其是风险对冲类空头）并新建多头头寸，提供了本色性价钱撑握；（2）看涨期权未平仓合约大幅攀升，当今已较历史最高水平跨越逾30%；（3）投契资金流入已超出LME和COMEX主力铜合约限制，蔓延至上海期货走动所（SHFE）铜合约（白日走动活跃度权贵教育，进展为成交量联系于未平仓合约比例激增）以及COMEX小型铜合约（常被零卖投资者使用）。

　　将来十二个月内，跟着紧缺溢价平缓消退，咱们预测铜价将轰动下行。尽管咱们仍预期2026年世界库存增量将采集在好意思国境内，但除好意思海外地区铜供需赤字预测已由客岁12月均衡表中的约450千吨下调至现时的170千吨。相应地，剔除政策性储备风险溢价后的除好意思海外地区供需隐含价钱底部，已由此前的11，400好意思元/吨下调至10，850好意思元/吨。咱们以为该赤字濒临进一步下修的风险：本年以来除好意思海外地区库存已有所回升，尤其在中国春节假期手艺钢材库存增多后更为昭着，现时库存水平已回反正常区间。此外，尽管2026年除好意思海外地区供需趋紧本应带来铜价上行，但2025年末铜价约25%的涨幅——部分即反馈市集对2026年该区域垂危形态的提前订价——已权贵超出该基本面所能提供的价钱撑握力度。

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