配资操盘手百济神州：2025年首现年度盈利，异日盈利才智有望快速进步|兴·研究

中国是全球最大的大宗商品进口国，但目前全球大宗商品基准价格的定价权仍集中在伦敦、新加坡、纽约等国际金融中心。中国方面希望进一步增强自身对大宗商品价格的影响力，而此次开放举措也与提升人民币国际吸引力的目标相辅相成。

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一周研报

华兴证券“兴·研究”为您摘编华兴证券研究所上周研报精华，助您全面了解海表里经济走势，透析细分阛阓热门。

华兴证券研究所依托华兴老本集团与华兴证券在新经济规模的资源获取才智，触达中国新经济规模的多个边缘，将二级阛阓研究顺序和一级阛阓投行训戒相取悦，致力带来新经济规模前沿的研究恶果，敬请执续温雅。

百济神州

(6160 HK)

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2025年首现年度盈利，异日盈利才智有望快速进步

2025年公司功绩终了超预期，盈利拐点讲求建树。

居品交易化与管线研发共振，中枢居品寰球化放量权臣，研发管线执续终了价值。

2025年头次实现全年盈利：左证公司2025年年报，百济神州全年实现收入53.43亿好意思元，同比增长40.2%；GAAP计算利润为4.47亿好意思元，同比增长179%。收成于主力居品放量与用度限度，GAAP净利润2.87亿好意思元，扭转旧年同期的亏空方位，使得2025年景为公司历史上初次实现年度GAAP盈利的年度。公司2025年计算动作现款流入达11.28亿好意思元，暴露出计算遵循改善以及居品交易化的鼓励已运行变嫌为本色性财务进展。左证2025年年报，百济神州揣测2026 年全年总收入率领为 62 亿–64 亿好意思元，主要受益于百悦泽 ® 在好意思国的率先地位及欧洲等寰球阛阓扩展，毛利率揣测位于 80% 区间高位，GAAP 计算用度将撑执交易化与研发增长并执续实现计算杠杆。

居品交易化执续鼓励：左证2025年年报，主力居品泽布替尼2025年全年寰球销售额达到39亿好意思元，同比大增49%。好意思国阛阓孝顺28亿好意思元，主要来自CLL顺应症使用的不断扩大。左证2025年年报，PD-1居品替雷利珠单抗全年寰球销售额为7.37亿好意思元，亦同比增长19%，标明公司已建立起较为相识的交易化基础。咱们合计，主力居品寰球化销售节律庄重，有望成为公司营收与盈利执续增长的热切撑执。

研发管线与交易化双轮驱动，功绩亮点卓越：百济神州中枢居品数据亮眼，交易化与临床进展执续终了。百悦泽在 ASH 年会上公布 SEQUOIA 锻真金不怕火六年随访及 ALPINE 锻真金不怕火永恒随访数据，充分考证其在初治及 R/R CLL/SLL 成东说念主患者中的永恒获益，奠定好意思国阛阓率先地位并撑执欧洲等寰球阛阓扩展。百悦达（BCL2扼制剂）收效获中国寰球首批，用于 R/R MCL 及 CLL/SLL 顺应症，同期获 FDA 优先审评经验并在欧盟递交上市苦求，交易化进程加快。公司 2026 年管线布局密集，MANGROVE 等环节临床及多国新增顺应症苦求有序鼓励，为盈利增长提供执续动能。

风险指示：研发进展蔓延；药物审批蔓延或未能赢得药品批准；销售和营销风险；第三方合同风险；汇率风险；与开展寰球性业务关系的风险。

讲演称号：《百济神州(6160 HK)-2025年首现年度盈利，异日盈利才智有望快速进步》

讲演日历：2026年3月3日

讲演作家：赵冰，分析师|执业文凭编号: S1680519040001

汽车汽配

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1月乘用车出口保管矫健增长态势

2026年1月乘用车/新能源车零卖销量差异为154.41万辆/59.6万辆，同比-13.9%/-19.9%，当月新能源车渗入率为38.2%。

1月能源电板装车量同比增长8.2%至42.0GWh，单车平均带电量为59.5KWh，环比增长13.8%。

中国车企寰球竞争力快速进步，1月乘用车出口同比增长51.3%。

1月乘用车出口保管矫健态势。左证乘联会数据，2026年1月乘用车零卖销量（狭义, 下同）154.4万辆，同比/环比-13.9%/-31.7%；批发销量197.3万辆，同比/环比-9.3%/-7.0%。当月新能源车零卖销量59.6万辆，同比/环比-19.9%/-55.4%，零卖口径1月渗入率为38.2%（同比下跌20.9个百分点）。出口方面：左证乘联会统计口径，1月乘用车出口58.0万辆，同比/环比+51.3%/-2.3%；新能源乘用车出口28.6万辆，同比/环比+103.6%/+4.8%，出口保管矫健态势。1月新能源车批发销量的能源总成结构中，纯电、插混和增程销量差异为50.7万辆/27.8万辆/7.9万辆，占比为58.7%/ 32.2%/9.1%。库存方面：乘联会数据暴露，1 月厂商批发低于分娩3.1万辆，而厂商月度国内批发低于零卖15万辆，1月总体乘用车行业库存减少11万辆（旧年同期减少8万辆）。

1月总体能源电板装车量同比增长8.2%，单车平均带电量59.5KWh。左证中国汽车能源电板产业转换定约（下文简称“转换定约”）数据， 2026年1月国内能源和储能电板共计销量为148.8GWh，同比/环比+85.1%/-25.4%。其中，能源电板销量为102.7GWh，同比/环比+63.2%/-28.6%；储能和其他电板销量为46.1GWh，同比/环比+164.0%/-17.0%。出口方面：1月我国能源和储能电板出口达24.1GWh，同比/环比+38.3%/-26.0%。其中，能源电板出口量为17.7GWh，同比/环比+59.3%/-7.1%；储能电板出口量为6.4GWh，同比/环比+1.4%/-7.1%。装车量方面：1月能源电板装车量为42.0GWh，同比/环比+8.4%/-57.2%。其中三元电板装车量9.4GWh，同比/环比+9.6%/-48.6%；磷酸铁锂电板装车量32.7GWh，同比/环比+8.1%/-59.1%。当月新能源汽车的平均带电量为59.5KWh，同比/环比+22.8%/-13.8%，纯电车型和插电混动车型的带电量差异为63.6KWh（环比增长3.9%）和34.6KWh（环比增长2.7%）。

中国车企寰球竞争力执续进步。引申跨越10年的新能源车免征购置税计谋在25年底讲求退出，因此本年1月的新能源车销量被权臣透支。左证乘联会数据，垒富配资分能源总成对比来看，1月国内零卖燃油车/纯电车/增程车/插混车差异同比-10%/-17.0%/+0.8%/-31.2%吗，新能源车的销量进展彰着弱于燃油车。但同期，乘用车厂商出口和新能源车出口数均创出积年1月的新高，充分标明中国汽车产业在寰球阛阓的竞争力不断进步，国外需求执续昌盛。预测2月，由于本年春节在2月且有9天假期，因此2月车厂的产销时分较短，咱们揣测乘用车合座销量将进一步下跌而车市将从3月运行渐渐归附。

风险指示：新能源汽车销量不足预期；行业竞争加重；原材料价钱波动。

讲演称号：《汽车汽配-1月乘用车出口保管矫健增长态势》

讲演日历：2026年3月2日

讲演作家：王一鸣, 分析师|执业文凭编号: S1680521050001

联影医疗

(688271 CH)

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2H25 计算功绩迎拐点，2026 年医疗设备行业高景气有望不竭

受益国内阛阓归赞赏国外阛阓扩展，2H25公司计算功绩进入拐点。咱们揣测，2026 年医疗设备行业阛阓范围同比增速将保执双位数增长，而国产居品的阛阓份额会权臣加多。

2H25公司计算功绩进入拐点：左证公司2025年功绩快报，联影医疗揣测实现营业收入138.2亿元，同比增长34.2%；归母净利润18.9亿元，同比增长49.6%；每股收益（EPS）为2.29元。咱们揣测4Q25公司实现收入和净利润49.6亿元和7.7亿元，同比差异增长48.2%和30.3%。分季度看，2025年1-3季度公司实现收入和净利润增速差异为5.4%/ 18.6%/ 75.4%和1.9%/ 7.0%/ 143.8%。左证公司功绩快报，公司2025年功绩增长主要受公司转换居品执续推出、高端居品阛阓招供度不断进步、寰球营销及劳动进一步体系完善、国外业务快速增长、科罚运营质地执续优化、国内设备更新计谋渐渐常态化落地等多重身分推动。

2025年中国医疗设备行业范围回升彰着：左证公司功绩快报，中国阛阓在大范围医疗设备更新计谋于2025年进入常态化、专科化引申阶段的配景下，高端医学影像、放疗及下层诊疗才智开垦关系设备需求执续开释，行业合座范围较上年同期彰着回升。咱们上调了2025E-2027E公司收入预测1.7%/ 1.6%/ 1.5%，研究到设备集采对价钱的影响，咱们下调了2025E-2027E毛利率预测2.08ppts/ 1.75ppts/ 1.68ppts，导致2025E-2027E的公司净利润预测下调18.7%/ 10.3%/ 9.3%。

咱们对2026年中国医疗设备行业保执乐不雅：左证高端医械院数据中心讲演，2025 年寰球医疗设备集采体现计谋向下层医疗歪斜的普惠导向，也反应中枢医疗机构对高端设备的升级需求。咱们合计，在国度推动医疗规模设备以旧换新和精良型县域医疗卫生共同体开垦深化鼓励，2026 年医疗设备行业阛阓范围同比增速将保执双位数增长，而国产居品的阛阓份额揣测会权臣加多。

风险指示：中枢部件采购风险；研发程度不足预期风险；阛阓竞争加重销售不足预期风险；国际化计算风险；中国医疗计谋风险。

讲演称号：《联影医疗(688271 CH)-2H25 计算功绩迎拐点，2026 年医疗设备行业高景气有望不竭》

讲演日历：2026年3月2日

讲演作家：赵冰, 分析师|执业文凭编号:S1680519040001

再鼎医药

（ZLAB US）

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交易化放量推动盈利结构改善，现款流转正仍待终了

2025年中枢居品执续放量驱动收入增长，亏空同比收窄。

毛利率阶段性承压，盈利结构仍处过渡阶段。

范围扩展驱动盈利结构优化，亏空执续收窄：左证公司2025年年报，再鼎医药实现营业收入4.60亿好意思元，同比增长15.33%；归母净亏空1.76亿好意思元，同比收窄31.72%；EPS为-1.79好意思元。2025年公司收入增长主要来自中枢交易化居品执续放量，其中Zejula（1.78亿好意思元）、Optune（0.82亿好意思元）、Nuzyra（0.59亿好意思元）及Vyvgart（1.03亿好意思元）组成主要收入源头，居品结构由单一依赖渐渐向多品种协同放量诊疗。2025年计算亏空由2024年的2.82亿好意思元收窄至2.29亿好意思元，亏空收窄主要由收入范围扩大及用度优化带动，改善具筹备层面撑执。咱们合计，公司现时功绩改善更多体现为范围扩展带来的计算杠杆开释，尚未进入盈利终了阶段。咱们揣测公司 2026E-2028E 收入差异为 4.99亿好意思元/ 5.69亿好意思元/ 6.88 亿好意思元，同比增速为 8.5%/14.0% /20.9%。

毛利率承压，研发参加保管高位：左证公司2025年年报，公司毛利率为58%，同比下跌5%，主要受居品结构变化及交易化初期成本压力影响。左证公司2025年年报，公司研发用度为2.21亿好意思元，同比下跌5.80%；销售及一般行政用度为2.78亿好意思元，同比下跌7.08%。研发方面，公司执续鼓励肿瘤及本人免疫规模管线布局。咱们合计，研发管线执续鼓励将为中永恒收入增长提供储备支执，2026 年要点温雅的研发管线包括Zoci (ZL-1310)、ZL-1503 (IL-13/IL-31Rα)、ZL-6201 (LRRC15 ADC)。

计算现款流正渐渐改善：左证公司2025年年报，公司计算动作现款流净流出1.51亿好意思元，较2024年的净流出2.15亿好意思元有所改善；期末现款及现款等价物为7.80亿好意思元，现款储备较为饱胀，短期流动性风险相对有限。咱们合计，中枢居品执续放量将推动现款流渐渐改善，但短期现款流尚未转正对估值酿成一定拘谨。

风险指示：1）药物研发不达预期； 2）竞争加重； 3）不利的融资环境；4）外汇损益波动风险。

讲演称号：《再鼎医药 (ZLAB US) - 交易化放量推动盈利结构改善，现款流转正仍待终了》

讲演日历：2026年3月4日

讲演作家：赵冰, 分析师|执业文凭编号: S1680519040001

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